EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) to popularna miara wyniku przedsiębiorstwa pokazująca jego wynik przed uwzględnieniem odsetek, podatku dochodowego oraz amortyzacji.
W uproszczeniu EBITDA ma pokazywać, ile przedsiębiorstwo zarabia na działalności operacyjnej przed uwzględnieniem kosztów finansowania, podatków oraz kosztów amortyzacji.
EBITDA jest często wykorzystywana przez inwestorów i analityków do porównywania przedsiębiorstw, szczególnie tych działających w tej samej branży.
Trzeba jednak pamiętać, że EBITDA nie jest tym samym co zysk netto ani przepływy pieniężne.
Jak obliczyć EBITDA?
EBITDA można wyliczyć na kilka sposobów.
Jednym z najprostszych jest:
EBITDA = EBIT + amortyzacja
Można również przedstawić ją w uproszczeniu jako:
EBITDA = przychody – koszty operacyjne bez amortyzacji
Jeżeli przedsiębiorstwo osiąga:
- 100 mln zł przychodów,
- 60 mln zł kosztów operacyjnych bez amortyzacji,
to EBITDA wynosi:
100 mln zł – 60 mln zł = 40 mln zł
Jeżeli amortyzacja wynosi dodatkowo 5 mln zł, EBIT wynosi 35 mln zł, a EBITDA nadal 40 mln zł.
Co oznaczają poszczególne elementy EBITDA?
Nazwa EBITDA składa się z kilku elementów:
Earnings – wynik/zysk,
Before Interest – przed odsetkami,
Taxes – przed podatkami,
Depreciation – przed amortyzacją środków trwałych,
Amortization – przed amortyzacją wartości niematerialnych.
Dzięki wyłączeniu odsetek EBITDA jest mniej zależna od sposobu finansowania przedsiębiorstwa. Firma finansowana głównie kapitałem własnym i firma korzystająca w większym stopniu z długu mogą dzięki temu być łatwiej porównywane pod względem działalności operacyjnej.
EBITDA a EBIT
EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) to wynik przed odsetkami i podatkami.
EBITDA dodatkowo nie uwzględnia amortyzacji.
Można więc zapisać:
EBITDA = EBIT + amortyzacja
Przykładowo, jeżeli firma ma EBIT na poziomie 50 mln zł, a amortyzacja wynosi 10 mln zł, jej EBITDA wynosi 60 mln zł.
Różnica jest szczególnie istotna w przypadku firm posiadających dużo aktywów trwałych, ponieważ amortyzacja może stanowić znaczącą część kosztów.
EBITDA a zysk netto
EBITDA znajduje się wyżej w rachunku wyników niż zysk netto.
Zysk netto uwzględnia między innymi:
- odsetki,
- podatki,
- amortyzację,
- pozostałe przychody i koszty.
Dlatego EBITDA może być wysoka, podczas gdy zysk netto przedsiębiorstwa jest znacznie niższy.
Przykładowo firma może mieć 100 mln zł EBITDA, ale jednocześnie ponosić wysokie koszty odsetek, podatki i amortyzację. W efekcie jej zysk netto może wynosić zaledwie kilkadziesiąt milionów złotych.
EBITDA a przepływy pieniężne
Jednym z najważniejszych błędów jest utożsamianie EBITDA z gotówką generowaną przez firmę.
EBITDA nie uwzględnia między innymi wydatków inwestycyjnych (CapEx), zmian kapitału obrotowego, podatków czy kosztów finansowania.
Przedsiębiorstwo może więc wykazywać wysoką EBITDA, ale jednocześnie generować stosunkowo niewielki Free Cash Flow.
Przykładowo:
EBITDA = 100 mln zł
CapEx = 70 mln zł
Samo spojrzenie na EBITDA mogłoby sugerować bardzo wysoką rentowność. Po uwzględnieniu inwestycji sytuacja przepływów pieniężnych może wyglądać już zupełnie inaczej.
Dlatego przy analizie przedsiębiorstwa EBITDA warto zestawiać z Free Cash Flow.
EBITDA a marża EBITDA
Na podstawie EBITDA można obliczyć marżę EBITDA:
Marża EBITDA = EBITDA ÷ przychody × 100%
Jeżeli przedsiębiorstwo osiąga 20 mln zł EBITDA przy 100 mln zł przychodów, marża EBITDA wynosi:
20%
Marża EBITDA pozwala ocenić, jaka część przychodów pozostaje przedsiębiorstwu na poziomie EBITDA.
Jest szczególnie przydatna przy porównywaniu spółek z tej samej branży oraz analizowaniu zmian rentowności firmy w czasie.
EBITDA a wycena przedsiębiorstwa
EBITDA jest często wykorzystywana w wycenie przedsiębiorstw.
Jednym z najpopularniejszych wskaźników jest EV/EBITDA, który porównuje wartość przedsiębiorstwa (Enterprise Value) z EBITDA.
Wzór:
EV/EBITDA = Enterprise Value ÷ EBITDA
Jeżeli firma ma Enterprise Value wynoszące 1 mld zł i EBITDA 100 mln zł, EV/EBITDA wynosi 10x.
Inwestor może następnie porównać ten poziom z konkurencyjnymi przedsiębiorstwami lub historyczną wyceną tej samej spółki.
EBITDA a zadłużenie
EBITDA jest również wykorzystywana do oceny zadłużenia przedsiębiorstwa.
Popularnym wskaźnikiem jest:
Dług netto / EBITDA
Przykładowo, jeżeli firma ma 300 mln zł długu netto i 100 mln zł EBITDA, wskaźnik wynosi 3x.
W uproszczeniu pokazuje on relację zadłużenia do wyniku EBITDA i jest często wykorzystywany do oceny poziomu zadłużenia przedsiębiorstwa.
Nie należy jednak interpretować go jako dosłownego okresu, w którym firma spłaci cały dług, ponieważ EBITDA nie jest równoważna gotówce dostępnej na spłatę zobowiązań.
EBITDA w różnych branżach
Znaczenie EBITDA może być różne w zależności od rodzaju działalności.
W przedsiębiorstwach kapitałochłonnych, takich jak przemysł, energetyka czy telekomunikacja, amortyzacja i inwestycje w aktywa mogą być bardzo wysokie.
W takich firmach EBITDA może wyglądać atrakcyjnie, ale jednocześnie przedsiębiorstwo może wymagać ogromnych nakładów na utrzymanie infrastruktury.
Z kolei w niektórych firmach usługowych EBITDA może być bliższa rzeczywistej zdolności biznesu do generowania gotówki, chociaż nadal nie jest z nią tożsama.
Dlatego EBITDA najlepiej analizować w kontekście konkretnej branży.
EBITDA a spółki technologiczne
EBITDA jest często wykorzystywana do analizy firm technologicznych, szczególnie tych, które szybko zwiększają skalę działalności.
Inwestor może analizować:
- wzrost EBITDA,
- marżę EBITDA,
- EV/EBITDA,
- Dług netto/EBITDA,
- EBITDA w relacji do przychodów,
- EBITDA w relacji do Free Cash Flow.
W przypadku młodych firm technologicznych EBITDA może być jednak ujemna. W takiej sytuacji wskaźniki oparte na EBITDA mogą być nieprzydatne.
Adjusted EBITDA
W sprawozdaniach i prezentacjach inwestorskich można również spotkać określenie Adjusted EBITDA, czyli skorygowana EBITDA.
Przedsiębiorstwo może próbować wyłączyć z wyniku pewne koszty uznawane przez zarząd za jednorazowe lub nietypowe.
Dzięki temu firma chce pokazać wynik, który ma lepiej przedstawiać „normalną” działalność operacyjną.
Inwestor powinien jednak dokładnie sprawdzać, jakie pozycje zostały wyłączone. Jeżeli przedsiębiorstwo regularnie określa podobne koszty jako jednorazowe, skorygowana EBITDA może przedstawiać bardziej optymistyczny obraz kondycji firmy niż wynikałoby to z jej rzeczywistych wyników.
Czy EBITDA jest dobrą miarą zysku?
EBITDA jest użytecznym narzędziem analitycznym, ale nie powinna być traktowana jako jedyna miara kondycji przedsiębiorstwa.
Jej zaletą jest możliwość łatwiejszego porównywania firm o różnej strukturze finansowania i polityce amortyzacyjnej.
Jej wadą jest natomiast pomijanie istotnych ekonomicznie kosztów, przede wszystkim amortyzacji i kosztów finansowania, a także nieuwzględnianie bezpośrednio wydatków inwestycyjnych.
Dlatego przy analizie spółki warto patrzeć jednocześnie na:
przychody → EBITDA → EBIT → zysk netto → przepływy pieniężne → Free Cash Flow
Dopiero taki zestaw pozwala uzyskać pełniejszy obraz działalności przedsiębiorstwa.
Podsumowanie
EBITDA to miara wyniku przedsiębiorstwa przed uwzględnieniem odsetek, podatków oraz amortyzacji. Jest powszechnie stosowana do analizy rentowności, porównywania spółek oraz wyceny przedsiębiorstw.
Jej dużą zaletą jest możliwość porównywania firm o różnej strukturze finansowania. Jednocześnie EBITDA nie jest równoznaczna z zyskiem netto ani gotówką.
Dlatego jako inwestor nie powinienem patrzeć na EBITDA w oderwaniu od innych danych. Szczególnie ważne są CapEx, Free Cash Flow, zadłużenie, marże oraz tempo wzrostu wyników.
