EV/EBITDA

EV/EBITDA to jeden z najczęściej stosowanych wskaźników wyceny przedsiębiorstw. Porównuje wartość przedsiębiorstwa (Enterprise Value, EV) z jego zyskiem operacyjnym przed odsetkami, podatkami i amortyzacją (EBITDA).

Wskaźnik pokazuje w uproszczeniu, ile razy wartość całego przedsiębiorstwa jest większa od jego rocznej EBITDA.

Wzór wygląda następująco:

EV/EBITDA = Enterprise Value ÷ EBITDA

Przykładowo, jeżeli przedsiębiorstwo ma wartość EV wynoszącą 1 mld zł, a jego EBITDA wynosi 100 mln zł, wskaźnik EV/EBITDA wynosi:

1 000 mln ÷ 100 mln = 10

Oznacza to, że wartość przedsiębiorstwa odpowiada dziesięciokrotności jego rocznej EBITDA.

Czym jest Enterprise Value?

Enterprise Value (EV), czyli wartość przedsiębiorstwa, pokazuje wartość działalności operacyjnej firmy z uwzględnieniem jej struktury finansowania.

W uproszczonej wersji wzór można przedstawić jako:

EV = kapitalizacja rynkowa + dług netto

czyli:

EV = wartość akcji + dług – gotówka

W bardziej szczegółowych obliczeniach można uwzględniać również inne elementy, takie jak udziały mniejszościowe czy akcje uprzywilejowane.

Dzięki zastosowaniu EV wskaźnik EV/EBITDA uwzględnia nie tylko wartość akcji, ale również zadłużenie przedsiębiorstwa.

Czym jest EBITDA?

EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) to wynik przedsiębiorstwa przed uwzględnieniem odsetek, podatku dochodowego oraz amortyzacji.

EBITDA jest często wykorzystywana do porównywania przedsiębiorstw, ponieważ w mniejszym stopniu zależy od sposobu finansowania działalności i polityki amortyzacyjnej niż zysk netto.

Nie oznacza to jednak, że EBITDA jest tym samym co przepływy pieniężne. Firma może wykazywać wysoką EBITDA, a jednocześnie przeznaczać znaczną część gotówki na inwestycje, spłatę zadłużenia lub inne wydatki.

Jak interpretować EV/EBITDA?

W uproszczeniu:

niższy EV/EBITDA → potencjalnie niższa wycena
wyższy EV/EBITDA → potencjalnie wyższa wycena

Nie należy jednak automatycznie zakładać, że niskie EV/EBITDA oznacza tanią spółkę, a wysokie EV/EBITDA oznacza spółkę drogą.

Wskaźnik należy analizować w kontekście:

• branży,
• tempa wzrostu przychodów,
• marż,
• zadłużenia,
• jakości zysków,
• perspektyw rozwoju,
• stabilności biznesu.

Firma rozwijająca się bardzo szybko może być wyceniana przy wyższym EV/EBITDA niż dojrzałe przedsiębiorstwo z wolnym wzrostem.

EV/EBITDA a porównywanie spółek

Jednym z najważniejszych zastosowań wskaźnika EV/EBITDA jest porównywanie przedsiębiorstw działających w tej samej branży.

Załóżmy, że dwie podobne firmy mają następujące parametry:

Spółka B jest wyceniana na rynku przy wyższym mnożniku. Może to oznaczać, że inwestorzy oczekują od niej szybszego wzrostu lub postrzegają ją jako przedsiębiorstwo o wyższej jakości.

Może jednak również oznaczać, że jest po prostu drożej wyceniona.

EV/EBITDA a zadłużenie

Jedną z zalet EV/EBITDA w stosunku do P/E jest uwzględnienie zadłużenia poprzez Enterprise Value.

Dwie spółki mogą mieć identyczną kapitalizację rynkową, ale zupełnie różny poziom długu.

Jeżeli jedna z nich ma znacznie większe zadłużenie, jej Enterprise Value będzie wyższa. EV/EBITDA może więc lepiej odzwierciedlać różnicę w strukturze finansowania przedsiębiorstw.

Nie oznacza to jednak, że wskaźnik całkowicie eliminuje wpływ zadłużenia. Wręcz przeciwnie – duży dług zwiększa EV i może znacząco wpływać na jego wartość.

EV/EBITDA a P/E

P/E (Price to Earnings) porównuje kapitalizację rynkową spółki z jej zyskiem netto.

EV/EBITDA porównuje wartość przedsiębiorstwa z EBITDA.

Najważniejsza różnica polega na tym, że P/E jest oparty na zysku netto, który uwzględnia między innymi odsetki i podatki, podczas gdy EBITDA znajduje się wyżej w rachunku wyników.

EV/EBITDA może być dzięki temu przydatny przy porównywaniu firm o różnej strukturze finansowania.

P/E jest natomiast bardziej bezpośrednio związany z tym, ile inwestor płaci za zysk przypadający na akcjonariuszy.

EV/EBITDA a sektor

Nie istnieje jedna uniwersalna wartość EV/EBITDA, którą można uznać za dobrą lub złą dla każdej firmy.

Przykładowo przedsiębiorstwa z sektorów charakteryzujących się:

• wysokimi marżami,
• przewidywalnymi przychodami,
• szybkim wzrostem,
• silną pozycją konkurencyjną,

mogą być wyceniane przy wyższych mnożnikach.

Z kolei firmy działające w branżach cyklicznych lub kapitałochłonnych mogą mieć niższe mnożniki.

Dlatego EV/EBITDA najlepiej porównywać z konkurentami oraz historyczną wyceną tej samej spółki.

EV/EBITDA a wzrost gospodarczy

Wysokie EV/EBITDA może być uzasadnione, jeżeli inwestorzy oczekują szybkiego wzrostu EBITDA w kolejnych latach.

Przykładowo spółka może być obecnie wyceniana przy EV/EBITDA na poziomie 20x, ale jeżeli jej EBITDA szybko rośnie, przyszły mnożnik liczony względem przyszłych wyników może być znacznie niższy.

Dlatego inwestorzy często analizują nie tylko bieżące EV/EBITDA, ale również forward EV/EBITDA, czyli wskaźnik oparty na prognozowanej EBITDA.

EV/EBITDA a firmy kapitałochłonne

Wskaźnik EV/EBITDA ma również ograniczenia.

EBITDA nie uwzględnia amortyzacji, a więc pomija koszt ekonomicznego zużywania aktywów. Ma to szczególne znaczenie w przypadku przedsiębiorstw wymagających dużych nakładów inwestycyjnych.

Jeżeli firma musi regularnie wydawać ogromne kwoty na CapEx, wysoka EBITDA może sprawiać wrażenie dużej zdolności do generowania pieniędzy, podczas gdy rzeczywisty Free Cash Flow jest znacznie niższy.

Dlatego przy analizie spółek kapitałochłonnych warto zestawiać EV/EBITDA również z CapEx i przepływami pieniężnymi.

Kiedy EV/EBITDA może być mniej przydatny?

Wskaźnik może być problematyczny w przypadku przedsiębiorstw, które:

• mają ujemną EBITDA,
• znajdują się na bardzo wczesnym etapie rozwoju,
• charakteryzują się bardzo niestabilnymi wynikami,
• wymagają wyjątkowo wysokich nakładów inwestycyjnych,
• mają nietypową strukturę finansową.

W przypadku takich firm bardziej przydatne mogą być inne metody wyceny.

EV/EBITDA w praktyce inwestora

Sam wskaźnik nie powinien być podstawą decyzji inwestycyjnej.

Przy analizie spółki warto sprawdzić jednocześnie:

EV/EBITDA + wzrost EBITDA + marże + zadłużenie + CapEx + Free Cash Flow

Dopiero taki zestaw pozwala lepiej ocenić, czy aktualna wycena jest uzasadniona.

Przykładowo spółka z EV/EBITDA na poziomie 8x może wyglądać tanio, ale jeżeli jej EBITDA systematycznie spada, zadłużenie rośnie, a firma wymaga wysokich nakładów inwestycyjnych, niski mnożnik może być uzasadniony.

Z kolei spółka z EV/EBITDA na poziomie 18x może wydawać się droga, ale jeżeli szybko zwiększa przychody i EBITDA, posiada silną pozycję rynkową i generuje rosnące przepływy pieniężne, wyższa wycena może mieć swoje uzasadnienie.

Podsumowanie

EV/EBITDA to wskaźnik wyceny porównujący Enterprise Value przedsiębiorstwa z jego EBITDA. Jest jednym z najpopularniejszych narzędzi wykorzystywanych do porównywania wycen spółek.

Jego zaletą jest uwzględnienie zadłużenia przedsiębiorstwa poprzez zastosowanie Enterprise Value oraz możliwość porównywania firm o różnej strukturze finansowania.

Nie należy jednak traktować EV/EBITDA jako samodzielnego wskaźnika pokazującego, czy akcje są tanie lub drogie. Największą wartość daje analiza mnożnika w porównaniu z konkurentami, historyczną wyceną spółki oraz jej perspektywami wzrostu, zadłużeniem, CapEx i Free Cash Flow.